中国股市的运行模型研究 |
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3． 去年按市场价格减持的方案遭到市场的强烈抵制的经验教训将被认真考虑。新的方案将会较多地考虑市场的接受程度。 4． 国有股的减持可能从两个方向影响社会稳定。如果国有股的减持新方案能够顺利推出、并以较高的价格筹集到较多的资金，这无疑有利于充实社保基金和社会保障体系的健康运行，从而有利于社会的稳定；如果国有股的减持新方案不被市场接受、投资者认为减持价格不合理而离开股市的话，可能造成股价大幅下挫，甚而引发股灾，造成社会动荡。从政府角度，前者可能放在优先的地位。 5．国有股的减持新方案将是一个全部股票可以流通、但分步实施的方案。只有这样才能既彻底解决问题、又能被市场接受。 综上所述，我们认为今年有可能推出一个相对比较合理的新方案。国有股和法人股的流通将极大地扩大股票的供给（尽管会分步实施），使流通性溢价逐渐消失；新发行股票全流通将降低新股发行价和二级市场价格，形成压低原有股票价格的压力。因此，从中长期趋势看市盈率将逐渐走低。如果国有股减持的新方案对老股东作出合适的补偿的话，例如送股、配售等，股价走低并不一定意味着老股东股票的市值随之缩减。国有股的减持和流通对市场的冲击是不可避免的，好的方案应将这一冲击控制在市场可以接受的范围内。 回到本文开头提出的模型的用途问题，我们认为模型将影响股市的因素区分成外生变量、结构因素和过去的状态，指出对未来的预期是股市运动的直接动因，外生变量、结构因素和过去的状态是通过改变投资者预期对市场发生作用的，分析了宏观经济形势和宏观经济政策如何对股市产生影响的，着重分析了政府调控股市的目标、方式和手段，从而提出了一个分析股市运行的理论框架。这一框架较好地解释了股市的历史行情，可以用来判断股市的大趋势，结合技术指标分析可用来进行中短期的预测。其最重要的用途是分析各种因素对股市的影响，特别是政策对股市的影响。模型的局限性在于不能给出个影响因素与股指的数量关系，也不能对股指进行定量的预测，要依靠预测者的主观判断。 |
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