论中国国债管理制度的系统改革 |
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我国国债发行市场的完善 从世界各国的国债发行市场来看，高效率和低成本是任何一个经济主体在经济运行过程中所期望实现的目标。高效，是指尽可能缩短国债发行的时间；低成本，是指要比行政方式发行的成本低。政府作为市场经济中一个特殊的经济部门（或者说是公共部门），主要是为各个经济主体提供宏观经济导向，进行总量调控。但是作为置身于市场中的政府，也属于千丝万缕的市场经济中的一个分子，政府经济行为的有效性不仅会影响到其自身的能力和地位，对其周围的市场主体也会产生很大的影响。因此，国债发行作为政府的一种经济行为势必要追求高效率、低成本。这是世界各国国债市场总的发展趋向。就我国目前的情况看，要建立一个相对发达和完善的债券市场，近期内至少应该从以下几个方面采取措施。 1．合理设计国债期限结构。长期以来，我国国债基本上是以3-5年期的中期国债为主，既没有期限超过10年的长期国债，又几乎没有期限在1年以内的短期国债，中期国债的期限结构又比较单一，使得国债期限结构缺乏均衡合理的分布。这种单一的期限结构，使国债严重缺乏选择性，不利于投资者进行选择，很难满足投资者对金融资产期限多样化的需求，从而大大缩小了国债的发行范围，同时还造成了国债发行规模增加过快。不仅如此，由? 诠谙薏晃榷ǎ嗄昀从殖手鹉晗陆登魇疲偌由细断⒎绞焦诘サ鳎沟谜癯ジ赌甓炔痪贾鹿械狡冢纬沙フ叻澹フ叻逵直破炔普黾咏栊禄咕傻谋壤佣蟠蠹泳缌顺フ攴葜醒氩普С龅难沽Γ焕诓普罩У钠胶狻＜改昀矗乇鹗?996年 对国债市场的改革，我国国债的期限品种比过去有了较多的增加。但是，从国债市场的发展，从财政和金融对宏观调控的配合来说，还是很不适应的。 我国国债期限结构的不合理既与设计缺乏科学性有关，也与受市场的客观约束有关。我国的基金组织不发达，金融机构和企事业单位的资金都比较紧张，无力进行长期投资，国债的消化主要靠居民个人，而我国居民的收入较低，结余有限，又没有长期投资的能力。此外，由于我国金融市场起步较晚，人们对长期投资不很习惯，特别是对期限较长的国债投资难以适应，所以期限较长的国债往往难以推销，迫使发行者不得不将国债的期限逐步缩短。可见，市场对国债期限的选择和需求，是期限设计必须考虑的一个重要问题。为此，我债的期限设计必须审时度势，根据客观经济环境及市场需求的变化，适时调整期限结构，使之既能满足发行者资金使用期限的要求，又能适应市场的需求。 2．优化国债的持有者结构。在国债市场较发达的国家，国债持有者通常以专业机构、政府部门为主，个人持有国债的比例较低。比如，美国个人持有国债的比例仅为10%左右，日本也不超过30%。而目前我国国债的持有者中，个人投资者的比例大概在60%以上。他们一般很少到国债交易市场去交易，其主要原因是，个人投资者一般属于期满兑付型，而且个人进行国债交易很不方便。长期以来，在我国中央银行不持有国债、专业银行很少承购国债、国外投资者基本上不允许购买国债，这种极为单一的国债持有者结构，已在相当大的程度上制约了我国国债市场的规范和发展。因此，要改变这种状况，必须要改善和优化国债持有者的结构。可以考虑配合货币政策的运用，打破中央银行不能持有国债的框框，保持中央银行持有一定比例的国债，这对其控制货币供应量是十分有利的。此外，还应该允许商业银行直接进入国债市场。允许商业银行持有一行数额的国债既有利于调节其资产结构，又有利于货币供应量的调节。而且，持有风险小、收益高、流动性强的国债同持有先进、同业拆借、中央银行存款相比，也是专业银行最理想的二级储备。 各国的国债发行方式都是历史形成的，体现了各国自己的特色。但是以上的几个规范性特征也说明，尽管世界各国的情况有很大不同，但是对政府债券的发行方式与条件的认识也有许多共同之处。而且各国政府债券的发行市场有很多共同的规律。因此，在发展我国的国债市场时，既要考虑本国的特定历史条件，也要基本上走世界大多数国家所走过的道路。 国债的认购主体 |
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